杰夫·貝佐斯（Jeff Bezos）在1995年創(chuàng)立亞馬遜。二十多年后的今天，亞馬遜市值已經(jīng)達(dá)到3400億美元，成為全球最大的網(wǎng)絡(luò)零售商，全球第二大互聯(lián)網(wǎng)公司，僅次于Alphabet?（Google）。

如下圖所示，在過(guò)去的20年里，亞馬遜的營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了近指數(shù)式的增長(zhǎng)，但營(yíng)利卻一直接近于零。

??????????????????????????????????? 圖表來(lái)源：亞馬遜歷年年報(bào)

為什么亞馬遜一直不賺錢？

一個(gè)在很多年份都在賠錢的公司，為什么能成為世界上第二大互聯(lián)網(wǎng)公司？

表面看起來(lái)，這些問(wèn)題的答案很簡(jiǎn)單：因?yàn)橐粋€(gè)公司的價(jià)值，是其未來(lái)自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)，而不是利潤(rùn)。恰如貝佐斯在2004年致股東的信里寫(xiě)到的：

衡量亞馬遜的最終財(cái)務(wù)指標(biāo)，也是長(zhǎng)期以來(lái)我們最想推動(dòng)的，是每股自由現(xiàn)金流。

但這其實(shí)是和我們的商業(yè)常識(shí)相違背的，絕大部分公司都在強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)，幾乎所有人從接觸商業(yè)開(kāi)始，就知道公司的目標(biāo)是為了營(yíng)利。問(wèn)題到底出在哪里？

貝佐斯曾用一個(gè)例子說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題。

假設(shè)今天你發(fā)明了一個(gè)交通工具，可以快速的運(yùn)送乘客。這個(gè)交通工具很昂貴，其制造成本是1.6億。我們假設(shè)這個(gè)交通工具可以使用4年，每年最多運(yùn)輸乘客10萬(wàn)人次。每一次乘坐票價(jià)1000元，同時(shí)需要450元的能源成本，和50元的人工和其他成本。

我們?cè)O(shè)想這個(gè)生意是快速成長(zhǎng)的，在第一年就能達(dá)到10萬(wàn)人次乘坐，完全使用了所有運(yùn)輸能力。所以在扣掉所有成本和折舊后，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)是1000萬(wàn)，10%的凈利率。

這個(gè)公司的首要目標(biāo)是凈利潤(rùn)，所以基于上面的數(shù)據(jù)，創(chuàng)始人決定投入更多的資金來(lái)達(dá)到銷售額和凈利率的翻倍增長(zhǎng)，所以在接下來(lái)的第2年到第4年分別增加了1個(gè)，2個(gè)和4個(gè)這樣的交通工具。

下面是在開(kāi)始的4年里，利潤(rùn)表摘要（K RMB）：

讓人欣喜的結(jié)果：凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率100%，4年累計(jì)凈利率達(dá)到1.5億。如果只考慮上述的利潤(rùn)表，投資者一定非常開(kāi)心。

然而，當(dāng)我們看一下現(xiàn)金流量表的話，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其中的問(wèn)題。在未來(lái)的4年里，這項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的累計(jì)自由現(xiàn)金流是-5.3億。如下表所示。

這個(gè)例子告訴我們，如果只關(guān)注營(yíng)利情況，沒(méi)有辦法判斷一家公司是否在為股東創(chuàng)造價(jià)值。

而從現(xiàn)金流的角度，你很容易就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在上面的例子里，越是減少新交通工具的投入，現(xiàn)金流狀況就越好。但是即便我們只投資了第1年一個(gè)交通工具，累計(jì)現(xiàn)金流量也是直到第4年才超過(guò)原始的交通工具投入1.6億。當(dāng)我們把這4年的現(xiàn)金流貼現(xiàn)（假設(shè)12%的貼現(xiàn)率），這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值依然小于原始投入1.6億。

很明顯，不管增長(zhǎng)率是多少，我們都不應(yīng)該做這項(xiàng)業(yè)務(wù)，因?yàn)檫@項(xiàng)業(yè)務(wù)根本上就是有問(wèn)題的。

同時(shí)，在這個(gè)例子里我們能清楚的看到營(yíng)利和自由現(xiàn)金流的對(duì)立，這在實(shí)際商業(yè)環(huán)境中其實(shí)時(shí)常發(fā)生。

公司的最終目的不是營(yíng)利

設(shè)想這樣一個(gè)問(wèn)題，今天你有1000萬(wàn)資金要進(jìn)行投資。

• 公司A未來(lái)10年每年的凈利潤(rùn)是300萬(wàn)，每年初，A都要將上一年盈利的300萬(wàn)重新投入這一年的運(yùn)營(yíng)中，以確保公司正常的生意運(yùn)轉(zhuǎn)。

• 公司B未來(lái)10年每年的凈利潤(rùn)是零，但是每年可以產(chǎn)生自由現(xiàn)金流300萬(wàn)。

你會(huì)投資哪家公司？

如果是我，我會(huì)投資公司B。用1000萬(wàn)的資金，換取未來(lái)10年使用3000萬(wàn)資金的權(quán)利。

這樣的話，我們不禁要思考：公司的最終目的真的是為了營(yíng)利嗎？

我們引入一個(gè)簡(jiǎn)單的公式: Y=f(x)，其中Y表示公司的價(jià)值，x表示公司擁有者生產(chǎn)要素的投入。不同的公司，有不同的x，也有不同的Y，那公司的本質(zhì)是什么呢？

是f，是資本的效率。不同的公司，存在的最本質(zhì)差別是資本的運(yùn)用效率不同。

資本效率的分子是自由現(xiàn)金流，分母是投入的資本。當(dāng)投入的資本恒定，提高資本效率的唯一方式是最大化自由現(xiàn)金流。

所以，從某種意義上說(shuō)，公司的最終目的不是營(yíng)利，而是更好的利用資本，最大化自由現(xiàn)金流。利潤(rùn)只是自由現(xiàn)金流的一種形式而已。

亞馬遜讓人驚訝的資本效率

基于上面的思考，我們來(lái)看一看亞馬遜這家公司。

以2004年為例，當(dāng)年亞馬遜的銷售額大概70億美元，由于非?？斓膸?kù)存周轉(zhuǎn)，當(dāng)年庫(kù)存產(chǎn)品所占用的資金只有4.8億美元。

另一個(gè)數(shù)據(jù)會(huì)更讓你驚訝：2014年亞馬遜的固定資產(chǎn)投資只有2.46億美元，只占到當(dāng)年銷售額的4%。

用一種最為粗略的方法推斷。我們假設(shè)亞馬遜供應(yīng)商的賬期是3個(gè)月，而且亞馬遜的利潤(rùn)率是零，上述數(shù)據(jù)意味著，亞馬遜年初的時(shí)候投資了4.8+2.46=7.26億美元以保證其正常運(yùn)轉(zhuǎn)，由于賬期的原因，亞馬遜多出了70/4=17.5億美元的自由現(xiàn)金流。

用年初的7.26億資金，換來(lái)了17.5億資金的自由使用僅，高達(dá)2.5倍。多么驚人的資本效率。

當(dāng)我們想清楚這些數(shù)字背后的真相，開(kāi)頭的問(wèn)題也就自然有了答案。

最后，如果你帶著最大化自由現(xiàn)金流，和資本效率的眼光來(lái)重新審視亞馬遜的戰(zhàn)略和創(chuàng)新，我保證你會(huì)有更加深刻的體悟。

無(wú)怪乎哈佛商業(yè)評(píng)論這樣評(píng)價(jià)貝佐斯：

He’s invented a new philosophy for running a business.

行文至此，只剩下對(duì)貝佐斯深深的佩服和敬仰。

?